Облигации с переменным купоном

Лекция 2.1. Облигации

Процентные ставки на рынке облигаций
Облигации очень чувствительны к изменениям процентных ставок. Если вы планируете покупать и продавать облигации на вторичном рынке, вам нужно будет очень внимательно следить за процентными ставками. Это связано с тем, что процентные ставки, более чем что-либо другое, регулируют цену облигаций. Как образованный инвестор, вы должны разбираться в рынке процентных ставок по облигациям и тем, как они влияют на цену облигаций как на первичном так и на вторичном рынках.
Процентные ставки и ценообразование облигаций
Когда облигация выпущена, по ней платят фиксированную ставку процента (купон по облигации) вплоть до срока ее погашения. Этот показатель связан с текущими рыночными процентными ставками и предполагаемым риском эмитента. Когда вы продаете облигации на вторичном рынке до срока их погашения: на стоимость облигации – не купона, повлияют действующие на тот момент процентные ставки, а также срок, оставшийся по облигациям до их погашения.
Риск процентных ставок – это риск их изменения, который окажет влияние на цену облигации. Когда текущие процентные ставки превышают ставки купона, облигации будут продавать по цене ниже их номинальной стоимости, т.е. с дисконтом. Когда процентные ставки меньше, чем ставка купона, облигации могут быть проданы по цене выше номинала. Процентная ставка по облигации связана с текущими рыночными процентными ставками и предполагаемым риском эмитента.
Скажем, у вас есть облигация со сроком погашения: 10 лет, номинальной стоимостью $ 5000 и ставкой купона в 5%. Если процентные ставки растут, новый выпуск облигации может иметь купонную ставку в 6%. Это означает, что инвестор может заработать больше % от покупки новой облигации вместо вашей текущей. Если процентные ставки падают и купонные ставки по новым выпускам облигаций снижаются до 4%, ваша облигация становится более ценной, т.к. инвесторы могут заработать больше % от покупки вашей облигации, чем от нового выпуска. Они могут быть готовы заплатить больше, чем $ 5000, чтобы заработать большую процентную ставку, позволяя тем самым продать облигацию за премию.
Доходность облигаций и ценообразование на рынке
Сумма возврата, которую получают по облигации с течением времени известна как доходность. Доходность по облигации – это ее ежегодная процентная ставка (купон), деленная на ее текущую рыночную цену.
Существует обратная связь между доходностью по облигациям и их ценой. Когда процентная ставка растет, цена по облигациям падает (они продаются с дисконтом от их номинальной стоимости) и их доходность возрастает для соответствия с текущими рыночными условиями. Доходность покупателя будет выше, чем была у продавца, т.к. покупатель заплатил за облигацию меньше, тем не менее, получает те же выплаты по купону, в то время как цена выкупа выше покупной цены. Например, предположим, что процентные ставки выросли с 5% до 6,25%, что, в свою очередь, означает, что цены на облигации упали. Теперь вы можете купить облигации с номинальной стоимостью $ 1000 и ставкой купона в размере 5% ($ 50 в год) за $ 800, что приводит доходность вашей облигации в соответствии с текущим процентным ставкам (50/800 х 100 = 6,25%). Обратное также верно.

Когда процентные ставки падают, цены на облигации растут и их доходность упадет в соответствие с текущим ставками. Инвесторы продавая эти облигации могут заработать прибыль. Например, цена $ 1000 облигации с 5 % купоном в настоящее время поднимется до $ 1100, чтобы придать ей эквивалентную доходность в соответствии с текущими рыночными условиям в размере 4,6 % (50/1100 х 100). Покупатели могут быть готовы платить дополнительные $ 100, чтобы воспользоваться более высоким доходом, порождаемого купонами ($ 50 по сравнению с $ 46 от новых выпусков), в то время как продавцы стремятся воспользоваться возможностью, чтобы получить прибыль. При наступлении срока погашения, покупатель получит меньше денег (1000 $), чем было выплачено за облигации ($ 1 100). Это может быть оценено как потеря капитала, которая, в свою очередь, может обеспечить инвестору принятие выгодной налоговой стратегии.
Существует также обратное соотношение между кредитным рейтингом облигации и ее доходностью. Чем ниже кредитный рейтинг, тем больше кредитный риск того, что эмитент облигаций может объявить дефолт по выплате процентов или основного долга по облигации. Инвестор требует более высокую отдачу от вложенных им денег в обмен на принятие на себя большего риска. По этой причине, связь с низким кредитным рейтингом будет демонстрировать более высокую доходность, чем у облигации с высоким кредитным рейтингом. Соответственно, изменение кредитного рейтинга для конкретного выпуска облигаций будет влиять на ее доходность в обратном направлении.
Сроки погашения облигаций и процентные ставки
Изменения процентных ставок по-разному влияют на облигации с различными сроками погашения. Цены облигаций меняются с изменением процентных ставок, поэтому эффективная доходность ранее выпущенных облигаций будет больше в соответствии с текущими выпусками.
Облигации продают за премию при снижении процентной ставки и продают со скидкой при повышении процентной ставки. Выкупная стоимость в конце срока меньше для облигаций с премией и больше по облигациям с дисконтом. Разница между ценой покупки и ценой выкупа является компонентом доходности облигаций. Чем дальше облигация от срока ее погашения, тем больше будет разница между покупной ценой и стоимостью выкупа в конце срока. Давайте рассмотрим пример.
Если облигация с 5% купоном и 10-летним сроком погашения продана на вторичном рынке сегодня, в то время как только что выпущенная 10-летняя облигация имеет купон в размере 6%, то в таком случае, 5% облигация будет продаваться за $92.56 (номинальной стоимостью в $100). Купонный платеж в размере $5 (5.4% от $92.56 продажной цены) плюс дополнительные $7.44, полученные при погашении ($100 номинальная стоимость — $92.56 = $7.44) обеспечит 6% доходность к погашению. Так, а что же получится, если эта 5% облигация погасится через 20 лет? Она будет в таком случае продана с дисконтом по цене $88.44, чтобы обеспечить 6% доход к погашению. Итак, когда % ставка повышается, чем больше срок погашения по облигации, тем больше будет дисконт у продавца по облигации. Чем короче срок погашения по облигации, тем меньше дисконт.

Это также означает, что если процентные ставки падают и облигации продаются с премией, облигации с более коротким сроком погашения будут иметь меньше премий, чем облигации с более длинным сроком погашения.
Длительность, проценты и срок до погашения
Инвесторы используют длительность для прогнозирования изменения цен облигаций. Длительность — это мера риска процентной ставки по облигациям. Это средневзвешенное периодов времени до тех пор, пока приходят % по облигации или портфеля облигаций и основные платежи, и выражается в годах. Как стоимость облигаций меняется, так и длительность.
При изменении процентных ставок, цена облигаций будет меняться на соответствующую сумму, связанную с ее продолжительностью. Например если продолжительность по облигации составляет 5 лет, и процентные ставки падают на 1%, вы можете ожидать, что цены на облигации повысятся примерно на 5%. Таким образом, если вы ожидаете повышение % ставок, вы будете хотеть вкладываться в облигации с меньшей продолжительностью. Меньшая продолжительность означает меньший риск волатильности или цен.
В общем, чем меньше срок до погашения по облигации, тем меньше ее продолжительность. Облигации с более высокой доходностью также имеют меньшую продолжительность. Продолжительность по облигациям с нулевым купоном – это время до ее срока погашения.
Следите за процентными ставками по облигациям пристально
Текущие % ставки – это ключ к определению цен на облигации на вторичном рынке. Меньшие процентные ставки могут означать большие цены на облигации на вторичном рынке. Разумные инвесторы покупают и продают облигации, основываясь на текущих % ставки, размер купона по облигациям, а также срок до их погашения. Как бережливый инвестор, вам необходимо понимать, как изменения в % ставках влияют на цены по облигациям. Вам также необходимо понимать отношения между доходностью, сроками до погашения, а также длительностью к размеру % ставок.

Что это такое?

ОФЗ-ПК – это облигации федерального займа с переменным купоном. Это обычная государственная облигация. Ключевым здесь является то, что в отличие от большинства других, у ОФЗ-ПК известна только величина текущего купона, и только к дате выплаты будет анонсирован купон на следующий период, который считается по-разному, в зависимости от алгоритма (об этом ниже). Т.е. он всегда изменяется, поэтому его и называют переменным.

Историческая справка.

Выпуск ОФЗ-ПК начался в 1995 году, однако в 1998 году Россия переживала один из самых тяжелых кризисов в своей истории и выпуск этих облигаций (как и некоторых других государственных ценных бумаг) прекратили. В то время доходность этих бумаг была слишком большой и представляла собой финансовую пирамиду. Новые адекватные ОФЗ-ПК вновь стали выпускать в 2014 году, но уже с обычной доходностью, наравне с другими долговыми интрументами.

Облигации федерального займа с переменным купоном бывают двух видов: среднесрочные – когда бумага действительна от одного до пяти лет, и долгосрочные – действуют от пяти до тридцати лет. Выплата купона происходит один раз в полгода. А значение выплат меняется и определяется средней доходностью по государственным краткосрочным облигациям за последние 4 торговые сессии или в зависимости от степени инфляции.

Переменный купон и доходность

Доходность от облигаций включает в себя две составляющие:

  1. Купонный доход – для ОФЗ-ПК выплачивается раз в полгода. Этот доход не облагается налогами.
  2. Доход от продажи или погашения – рассчитывается, как разница между ценой покупки и продажи. В этом случае предусмотрены налоги по общим правилам.

Доход от продажи или погашения ОФЗ-ПК имеет свои риски. Во-первых, при покупке бумаги ее можно неправильно оценить, но это больше случается с бумагами, обладающими сложной структурой (такие как ОФЗ-АД или ОФЗ-ИН). Во-вторых, есть риск ликвидности. А, в-третьих, финансовые потери могут возникнуть за счет падения рыночной цены на облигации.

Получать купонный доход можно раз в полгода. Купоны таких облигаций привязываются к плавающей процентной ставке (например, RUONIA — представляет ставку по однодневным кредитам между банками, данные берутся по 28 крупнейшим из них) или размеру официальной инфляции. Купонный доход в этом случае рассчитывается, как ставка RUONIA +определенный процент. Поэтому по этим облигациям известна величина только текущего купона, а следующие доходы будут зависеть от ставок RUONIA или уровня инфляции.

Процентная ставка таких облигаций может составлять 10, 12 и даже 15% . Есть возможность реивестировать эти проценты, благодаря этому доходность будет немного выше, но получить прибыль можно только по окончании срока с основной суммой.

Справка. Средняя ставка по банковским депозитам на срок 3 года составляет примерно 8%. Вложения в государственные облигации являются хорошей альтернативой банковским вкладам. К тому же надежность ОФЗ значительно выше.

Многих инвесторов отпугивают ОФЗ-ПК своей невозможностью посчитать точную доходность. Из-за переменного купона, мы можем только предположить, как поменяется его величина в будущем. Тем не менее, мы можем опираться на историю изменения уже выплаченных купонов и пытаться прогнозировать рынок, исходя из алгоритма подсчета купона.

Примерную годовую доходность для ОФЗ-ПК можно посмотреть и в таблице облигаций в терминале QUIK, также как и для других гособлигаций. Но она опирается на текущий купон, так что смысла в этом может быть не много.

ОФЗ-ПК в таблица облигаций в QUIK

Не стоит также забывать про все параметры для подсчета доходности, по аналогии с другими облигациями. Смотрим на рыночную цену, накопленный купонный доход (НКД), думаем о сроке инвестиций и считаем сколько мы сможем получить примерно прибыли в нужный срок.

Как купить?

Для того чтобы купить ОФЗ-ПК, как и любые другие облигации, нужно сначала оформить брокерский счёт. После этого можно связаться со своим брокером по телефону и попросить купить нужные бумаги. Но более предпочтительный, и в то же время сложный вариант, – торговать самостоятельно. Для этого в России обычно используют специальную программу – терминал QUIK. С подключением к вашему счёту всегда помогает брокер своими инструкциями и поддержкой. После настройки таблиц в QUIK, находим интересующую ОФЗ-ПК и оформляем заявку на покупку.

Ввод заявки на покупку ОФЗ-ПК в QUIK

Обратите внимание, что при покупке мы платим, так называемую грязную цену. То есть кроме рыночной цены, мы заплатим ещё и НКД за каждую бумагу, будьте внимательны, у вас должно быть достаточно денег на счету.

Цена указывается в процентах от номинала. На картинке мы выставляем заявку на покупку по цене 109.523%, номинал этой бумаги 1000 рублей, значит мы заплатим 1095.23 рублей за каждую бумагу. Кроме того, величина НКД в заявке не указывается и будет списана автоматически. В данном случае НКД был 32.90 рубля, итого 1128.13 рублей за одну облигацию. Но расстраиваться нет повода, он к нам скоро вернется, когда НКД большой, значит скоро будет выплата купона, который у этой бумаги составляет 44.68 рубля.

Читайте нашу отдельную статью, в которой подробно рассказано, как купить ОФЗ физическим лицам.