АФК система акции

АФК «Система» — риски и драйверы роста

ГОСА АФК «Система» помогло получить недостающие сведения для формирования полноценного взгляда на дела в компании.

Выплата дивидендов. Согласно действующей дивидендной политике, АФК «Система» обещает выплачивать 1.19 рублей на акцию. До второго порога в виде 6% доходности на акцию еще очень далеко, так что не будем заострять на этом внимание.

Для определения рекомендуемого размера дивидендов Совет директоров АФК «Система» руководствуется дивидендной политикой, утвержденной в апреле 2017 года. В соответствии с указанной политикой, рекомендуемый размер дивидендов составляет в совокупности по результатам отчетного года сумму, соответствующую дивидендной доходности по обыкновенным акциям АФК «Система» не менее 6%, но при этом не менее 1,19 руб. на каждую обыкновенную акцию АФК «Система».

Ближайшая выплата в 0,11 рублей, далее в 2019 ждем возврата к дивидендной политике.

Выплаты дивидендов в соответствии с дивидендной политикой до второй половины 2019 года считаем нецелесообразными и тормозящими процесс оздоровления баланса компании. Конечно, при благоприятном развитии событий, есть возможность дать 0,4-0,6 рублей на акцию по итогам полугодия, но мы будем консервативны в расчете.

Портфельное инвестирование. Несмотря на сложную финансовую ситуацию, компания продолжает активную инвестиционную деятельность. В 2018 году инвестиции ожидаем на уровне 14-15 млрд рублей, в 2019 объем будет зависеть от успеха реализации активов, увеличиваем размеры инвестиций до 26 млрд рублей 2019 год и в 2020 году еще 26 млрд рублей, т.к. долговая нагрузка к тому времени должна нормализоваться до приемлемых для АФК «Система» уровней в 150-170 млрд рублей.

Все зависит от того, будут ли интересные проекты. На ГОСА 2018 Владимир Петрович Евтушенков сетовал на недостаток инвестиционных идей на рынке в целом. Минус портфельного инвестирования с точки зрения миноритарных акционеров состоит в том, что прозрачность вложений АФК «Система» существенно падает, но взамен вырастает устойчивость бизнеса, т.к. риски отдельных отраслей (и санкций) уходят.

Риски. Начнем с санкций. Во-первых, про риски, связанные с расследованием в Узбекистане давно были обозначены. О них писали еще в аудиторском заключении (которое почти никто не читает, ограничиваясь пресс-релизами). Во-вторых, с момента появления слухов уже прошло достаточно много времени, а развития событий нет. Тут иная ситуация нежели у «РУСАЛа», поэтому мы не считаем, что санкции являются ключевым риском.

Все еще сильна память о конфликте с ПАО «Роснефть», часть инвестиционного сообщества продолжает считать, что компанию «разорвут на части». Такое поведение мы считаем классическими случаями «готовности к прошлому», что является типичным препятствием для большинства инвесторов. При таком подходе можно в сентябре ждать вечное лето или вечную зиму в марте.

Реальными рисками в АФК «Система» мы видим срывы сроков по сделкам по продаже активов и низкая оценка этих самых активов при продаже. Особенно это касается «Детского мира» и БЭСК, т.е. ближайших драйверов снижения долговой нагрузки.

Сдвиг IPO дочерних компаний на 2021-2022 годы тоже неприятны, но об этом пока рано думать, нужно следить за развитием событий.

Просчитаем эффекты от драйверов. Самый первый — это сброс долга до рабочей величины в 150-160 млрд рублей, второй — это возврат к дивидендной политике с годовой выплатой в 1.19 р на акцию, вкупе с этим должен ликвидироваться дисконт к долям в публичных активах (т.е. возврат к среднему).

С учетом того, что после продажи «Детского мира» из публичных активов останется только МТС, то расчет ведем от доли в нем. Оценку возьмем в 300 рублей за акцию, т.к. при наращивании казначейского пакета цена уйдет выше, но мы заложим дисконт, чтоб не быть слишком оптимистичны.

Третий драйвер — вывод на IPO дочерних компаний. Как только они станут торговаться, рынок их заметит и будет добавлять пропорцию к MCap самой АФК «Система».

Итого с реализацией всех драйверов и получение дивидендов по пути:

Драйверы Эффект, руб. на акцию
Возврат к среднему 11
Новые активы 3,6
Делеверидж 5,8
Дивиденды 2,5
Итого 22,5

Поскольку план может буксовать, мы посчитали 3 варианта раскрытия акционерной стоимости и указали приведенную годовую доходность на вложенный капитал. И не забывайте, что в длинных инвестиционных историях плечи несут неоправданные финансовые риски.

Тикер Котировка Целевая цена+дивиденды Срок идеи, мес. Срок идеи, лет Годовая доходность,% 10.07.18 Дней Примечание
AFCS 9,200 22,51 28 2,33 47% 31.10.2020 844 План без задержек
AFCS 9,200 22,51 34 2,83 37% 04.05.2021 1029 Сдвиг плана на 1/2 года
AFCS 9,200 23,70 40 3,33 33% 05.11.2021 1214 Сдвиг плана на 1 год

Еще раз уточним, что планы могут быть скорректированы ввиду новых данных, в том числе о переносе IPO дочек или каких-то новостей, которые сейчас мы не можем заложить в модель.

Обзор полностью

Стратегии NZT на comon.ru